行业资讯 分类
佩蒂股份(300673):由宠物咬胶龙头向全品类布局的宠物食品龙头迈进杏彩体育

  杏彩体育官方网站佩蒂股份(300673):由宠物咬胶龙头向全品类布局的宠物食品龙头迈进

  中国宠物咬胶龙头,海外代工起家,国内自主品牌拓展逐步发力。佩蒂股份成立于2002 年,以出口代工(OEM/ODM)宠物咬胶起家,产品出口至全球50 多个国家和地区,是美国品谱、沃尔玛等国际知名宠物品牌商的核心供应商。2018 年,公司开始大力开拓中国本土市场,提出“双轮驱动”战略,打造自有品牌,逐步形成了以“爵宴”、“好适嘉”、“齿能”为核心的品牌矩阵。2022 年前三季度,公司实现营业收入13.5 亿元,同比+48.0%,归母净利润1.58 亿元,同比+100.7%。

  宠物咬胶行业:细分小市场,渗透率仍有提升空间。宠物咬胶是一种功能型宠物咀嚼零食,主要用于犬牙齿清洁以及补充营养,主要原料为牛皮和淀粉。据我们测算,2021 年中国宠物咬胶市场规模约25 亿元,未来随着宠物咬胶渗透率的提高以及咬胶产品的迭代升级,中国宠物咬胶市场规模仍有较大增长空间。中国宠物食品行业竞争格局有望逐步优化,龙头企业份额上行趋势明确。一方面,杏彩体育国产品牌凭借性价比与线上渠道的优势,继续完成国产替代进程,杏彩体育取代部分海外品牌市场份额;另一方面,稳定的海外代工业务为龙头国内企业提供持续的利润支撑,以此“反哺”自有品牌业务所需的营销推广费用;再叠加严苛的产品安全标准以及持续研发带来的产品品质优势,在一级投资热潮降温后,蚕食无自有产能的低质量互联网流量品牌市场份额。

  优质产品绑定核心客户,国外代工业务稳健增长。公司作为中国第一代咬胶产品的生产者,已研发出第五代咬胶产品,咬胶技术全球领先(目前中国咬胶产品普遍在第1.5 代,欧美在第三代)。凭借自身产品优势,公司为品谱等大客户独供部分植物咬胶产品,2021 年,品谱提出将大力发展宠物咬胶板块,2022 年宠物咬胶板块实现销售收入8.6 亿元,同比+8.4%,预计随着品谱自身业务规模的扩张,佩蒂国外代工业务收入规模有望保持稳健增长。此外,2022 年公司越南工厂已完全复工,同时随着柬埔寨、新西兰等工厂产能的逐步爬坡,公司国外业务盈利水平亦有望得到改善。

  国内自主品牌发展迅速,爵宴鸭肉干、好适嘉98K 主粮罐等大单品初现锋芒。公司以明星产品为国内市场突破口,通过打造“爵宴鸭肉干”、“好适嘉98K 主粮罐”等大单品,打开品牌知名度,自主品牌增长迅速,根据魔镜数据不完全统计,2022年爵宴、好适嘉等自主品牌天猫、淘宝、京东合计销售额约为1.5 亿元,同比+255%。同时,公司积极拓展产品品类,打造差异化主粮产品“好适嘉鲜专粮”,主粮产能进入加速释放期,预计2023 年将新增约4.5 万吨主粮产能(干粮1.5 万吨,湿粮3 万吨),主粮产品有望加速放量,毛利率逐步上行。渠道方面,公司线 年公司国内业务线%。公司核心产品已入驻山姆等品牌商超,产品品质及知名度得到认可,同时,线上渠道将天猫、京东等传统电商和小红书等社交平台相结合,实现产品知名度和销售额的良好转化。

  投资分析意见:作为国内领先宠物食品生产商,国外代工业务为公司提供了利润基础且仍具稳健增长的潜力,国内自主品牌建设处于快速成长初期,杏彩体育国内业务未来3 年营收符合增速有望维持在30%以上,同时公司产能加速落地,2023 年新西兰干粮、湿粮产能和江苏主粮产能将陆续投产,主粮产品加速放量。预计2022-2024 年公司实现营业收入17.2/21.4/26.5 亿元,同比+36%/+25%/+24%,实现归母净利润1.78/2.06/2.54 亿元,同比+196.0%/+15.8%/+23.3%,当前股价对应PE 为25X/22X/18X。将公司国内、国外业务分部估值,参考可比公司估值水平,我们给予公司2023 年目标市值66 亿,较当前股价仍有47%涨幅空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

Copyright © 2012-2023 杏彩体育 版权所有

豫ICP备20024662号-1